????提前：目前央行的貨幣政策并沒(méi)有什么退出的問(wèn)題，而是要讓央行貨幣政策進(jìn)入正軌，商業(yè)銀行信貸恢復(fù)正常而不是像上半年出現(xiàn)的那種瘋狂。

????最近，無(wú)論是澳大利亞央行的加息，還是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克有關(guān)已作好收緊貨幣政策準(zhǔn)備的表態(tài)，都表明世界發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整。有人說(shuō)，如果美國(guó)在這個(gè)時(shí)候退出寬松的貨幣政策，那么美國(guó)會(huì)重新陷入新的金融危機(jī)困境中。

????但是，正如香港有學(xué)者所指出的那樣

????對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，全球金融危機(jī)之后，也推出了強(qiáng)勁的刺激經(jīng)濟(jì)政策，無(wú)論是4萬(wàn)億元人民幣刺激經(jīng)濟(jì)政策，還是適度寬松的貨幣政策，其刺激的力度與強(qiáng)度比其他任何國(guó)家都大。特別是今年上半年的信貸增長(zhǎng)更是前所未有地超高速增長(zhǎng)，這在其他國(guó)家是無(wú)法想像的。正是這些短期的應(yīng)急政策，使得國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)順旺、基建投資火熱，同時(shí)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格全面上漲，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的火爆局面。

????可以說(shuō)，盡管2008年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)那種金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。政府采取力度強(qiáng)大的短期刺激政策，有一定的意義，但如果這種政策不能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出，這不僅會(huì)打亂整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略步驟，也可能給中國(guó)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)許多困難。比如房地產(chǎn)泡沫突然涌現(xiàn)，它是蘊(yùn)藏在中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中巨大的潛在危機(jī)；產(chǎn)能過(guò)剩、投資過(guò)熱將使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲，等等。

????現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷的共識(shí)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)上行，但仍然有許多不確定因素。盡管今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可望保8%，但目前市場(chǎng)條件不成熟，因此中國(guó)適度寬松的貨幣政策退出還不是時(shí)候。

????但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后的情況有很大的不同。全世界的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保8%，甚至要達(dá)到兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這豈是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)？

????中國(guó)的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)救市政策是完全不同的。美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，以便恢復(fù)市場(chǎng)之信心，恢復(fù)崩潰的美國(guó)影子銀行體系，它完全是由市場(chǎng)為主導(dǎo)。但中國(guó)央行則放開(kāi)對(duì)商業(yè)銀行的信貸管制，從而使得商業(yè)銀行的信貸涌入市場(chǎng)及出現(xiàn)超常規(guī)的增長(zhǎng)，它完全是以政府為主導(dǎo)。因此，目前央行的貨幣政策并沒(méi)有什么退出的問(wèn)題，而是要讓央行貨幣政策進(jìn)入正軌，商業(yè)銀行信貸恢復(fù)正常而不是像上半年出現(xiàn)的那種瘋狂。

????在利率受嚴(yán)重管制的中國(guó)市場(chǎng)，貨幣政策要保證投資效率，要有利于金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制發(fā)揮，而不是成為一種財(cái)富轉(zhuǎn)移機(jī)制。就目前的情況來(lái)看，中國(guó)GDP增長(zhǎng)這樣高，但是存款利率則處于十分低的水平。而這種利率水平是通過(guò)管制實(shí)現(xiàn)而不是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。在這種情況下，不僅無(wú)法讓借款人有效地利用資金，無(wú)法讓稀缺的資金流向有效率的項(xiàng)目，而且還可能形成一條財(cái)富轉(zhuǎn)移的渠道。

????比如說(shuō)，中國(guó)的房地產(chǎn)貸款按揭利率比美國(guó)還要低，這就明確告訴住房炒作者如何拼命利用銀行金融杠桿來(lái)炒房，如何通過(guò)炒房來(lái)謀取暴利。在這種情況下，炒房者獲得暴利了，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商暴富了，地方政府的財(cái)政收入增長(zhǎng)了，銀行收益增加了，但存款人的收益受到嚴(yán)重的傷害，購(gòu)買(mǎi)高價(jià)房的消費(fèi)者面臨著沉重的負(fù)擔(dān)。社會(huì)的財(cái)富就在這種低利息的貨幣政策中消耗?？梢哉f(shuō)，這種現(xiàn)象對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)傷害是十分嚴(yán)重的。

????因此，未來(lái)中國(guó)貨幣政策并非是什么時(shí)候退出的問(wèn)題，而是如何來(lái)保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)作，如何來(lái)保證社會(huì)分配的公平公正，而不是通過(guò)對(duì)銀行信貸的價(jià)格與數(shù)量管制來(lái)體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)向作用。這是未來(lái)一階段中國(guó)貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵所在。(作者系中國(guó)社科院金融研究所研究員)